聯準會按兵不動，兩張反對票都要求升息：同一個下午，市場獎勵了宣布要少借錢的公司

10 月 28 日的決議本身沒有懸念：維持 3.75% 到 4.00%，距離期中選舉六天。有懸念的是票數——10 比 2，而兩張反對票都是要求升息¹。

值得看的不是決議，是反對票的來源，以及同一個下午發生的另一件事：市場獎勵了一家宣布要少借錢的公司，處罰了一家宣布要多花錢的公司。

決議：反對票來自鴿派那一側，這比記者會上任何一句話都重要

Hammack 是已知的鷹派，她投反對票的資訊量不大。Cook 不是，而這是她 2022 年進入理事會以來第一次投反對票。這也是自 1992 年 10 月以來，第一次有理事和地區聯準銀行總裁站在同一側投下反對票——上一次是 Lindsey 和 Jordan 同時主張降息¹。

而 Cook 給的理由，正好是前幾篇文章中討論的話題。 她點名的是 AI 基礎建設快速擴張帶來的通膨壓力、油價走高、以及伊朗戰爭造成的供應鏈中斷，並認為勞動市場強到足以吸收更高的借貸成本²。一位理事在投票時把 AI 的基礎建設當成通膨來源點名，這比記者會上任何一句轉述都具體。（Hammack 的依據是另一種：不是來源，是廣度——通膨正在擴散到個別部門之外，而且「通膨心態」有在經濟裡紮根的風險。）

多數派的論點和時間落差有關：9 月那次升息「開始有一些作用了」，但還沒有確定的結論，需要更多資料。所以這次的分歧不是鷹鴿之分，是**「衝擊還在進來，現在就要加」對「上一劑還在作用，先量了再說」**。

鴿派那一側主動要求緊縮，表示 12 月的會議升息的機率目前來看可能升高了。

同一個下午：少花錢的被獎勵，多花錢的被處罰

• 甲骨文在投資人日宣布，到 2030 會計年度為止新增融資以 200 億美元為上限，債與股各半，財務長說這是「支應這一輪循環剩餘部分所需的最後一筆金額」。同時給出 2030 會計年度營收超過 2,250 億美元的目標。股價收漲 10.7%，整個 AI 基礎建設的信用一起被帶上去³。
• 微軟當季資本支出（含融資租賃）452 億美元——比它 7 月自己給的「超過 500 億」少了約 50 億美元。財務長說原因是第三方產能交付延遲，不是決定少花。Azure 成長 48%，營收優於預期，盤後漲約 4%⁴。
• Alphabet 營收 1,275.8 億美元、調整後每股盈餘 2.67 美元，都低於預期，是將近四年來第一次雙重落空；自由現金流是 −90.7 億美元。2026 年資本支出維持 1,950 億到 2,050 億美元不變，但2027 年預計超過 3,000 億美元。盤後跌約 10%⁵。

市場獎勵了資本紀律。 一家宣布要借更少錢的公司是當天表現最好的大型股，而且把跟它無關的公司的信用一起拉上去；一家承諾 2027 年要再加碼五成的公司跌了一成。

值得注意的是甲骨文停止的是融資增加，並非減少 Capex。

而 Alphabet 那 90.7 億美元的現金流缺口是一件值得注意的事：一家單季營收 1,275 億美元的公司在燒現金，這是資本支出跑在現金產生能力前面最直接的證據。有趣的是，Alphabet 是這三家公司裡面目前現金最充裕、最有餘裕支撐整個 AI 硬體投資的公司，但是市場仍然對其進行了嚴苛的現金流檢驗。

我的想法

一、鴿派投下升息的反對票，同時市場預期 12 月的升息機率進一步上升。 Cook 的理由是來源性的——油價、AI、供應鏈——這三項短期內除非戰爭結束，否則狀況非常可能持續。

二、資金成本越發重要，市場持續獎勵現金流紀律。 但是來年的整體 AI 相關硬體支出持續上修，搭配未來可能升息的趨勢，表示資金的取得將會更加困難。

三、我接下來會追蹤以下幾件事： 9 月核心 PCE（今天公布）⁶，有沒有任何一家大型數據中心業者下調資本支出指引，大型數據中心業者的 CDS（這可能是甲骨文減少融資的背後原因，因為融資太貴）。

四、這一切的討論如果戰爭結束，則將需要被重新評估。 油價的回落將會適度減緩通膨，後續可以根據今天出爐的 PCE 報告進一步討論。要強調的是，這是來自戰爭和 AI 導致的通膨，因此去除掉戰爭的因素，結果將會有很大的不同。

備註：

記者會的引述都來自二手整理，官方逐字稿當時還沒出來；主席關於 AI 的那段話是媒體對問答的轉述，不是逐字引用，所以我在正文裡沒有直接引號。各家盤後的漲跌幅會隨報價時間變動。

這篇的油價和通膨背景寫在前一篇，9 月的物價數據寫在9 月 CPI 那一篇。